5月6日，科兴制药(688136.SH)再次向港交所递交招股书，重启港股上市流程，正式推进“A+H”双资本平台布局，独家保荐人为中信建投国际。
本次属于二度递表：公司去年11月首次递交材料，今年5月6日招股书到期失效，随即立刻更新申报，上市意愿强烈。
截至5月7日A股收盘，科兴制药股价上涨4.2%，报25.54元，总市值51.4亿元。
很多投资者第一眼看到“科兴”，下意识联想到新冠疫苗巨头、曾经的“疫苗之王”科兴生物。
但资本市场必须厘清：这两家名字一模一样的药企，早已毫无关系。
01 同源分家：一个做疫苗，一个做药物
两家科兴拥有同一段起源，家谱可以追溯至1989年。
为实现侯云德院士（中国干扰素之父）研发成果产业化，深圳科兴生物工程成立，是国内最早一批生物制药平台。
2001年，公司迎来关键拆分：
- 疫苗业务剥离：演化成日后家喻户晓、靠新冠疫苗爆火的科兴生物（SVA），现已从纳斯达克退市；
- 治疗类药物资产：划入山东科兴，也就是如今的科兴制药。
经过多轮股权变动、北大未名退出、正中集团接盘，科兴制药在2020年登陆科创板。时至今日，两家科兴无任何股权关联、无实际控制关系，赛道完全割裂：
- 科兴生物：主打疫苗；
- 科兴制药：主打重组蛋白治疗药物、微生态制剂。
02 业务基本面：四款核心产品撑起八成营收
科兴制药定位国际化创新生物药企，聚焦肿瘤、自身免疫性疾病，主营重组蛋白、抗体药物。公司搭建了自有商业化产品+在研管线+海外引进药物的三层产品矩阵。
公司收入高度集中，四大自主核心产品贡献近八成营收：
1. 赛若金® 人干扰素α1b注射液：中国首款基因工程原创药，2025年市占率50.2%，连续七年国内短效干扰素第一名；
2. 依普定® 人促红素注射液：2025年市占率15.9%，行业排名第二；
3. 白特喜® 人粒细胞集落刺激因子注射液；
4. 常乐康® 酪酸梭菌二联活菌制剂。
除此之外，公司引进紫杉醇注射剂、英夫利昔单抗注射液补充产品管线。技术层面搭建“3KX”三大平台，目前手握3项III期临床、4项I/II期临床、十余项临床前研发项目。
03 财务诡异：连续三年向好，一季报突然崩盘
从招股书披露的年报数据看，科兴制药走出了漂亮的反转曲线：
- 2023年：营收12.59亿元，净亏损1.96亿元；
- 2024年：营收14.07亿元，净利润2705万元，成功扭亏；
- 2025年：营收15.34亿元，净利润1.53亿元，同比暴涨394.17%。
表面业绩亮眼，但财报藏着明显隐患：
2025年归母净利润1.56亿元，扣非净利润仅5583万元，利润含金量极低；同期应收账款高达5.8亿元，同比增长21.99%，远超营收增速；经营现金流净额同比下滑19.35%。
隐患迅速爆发。2026年一季报直接变脸：
- 单季营收：2.81亿元，同比-20.66%；
- 归母净利润：亏损1793.66万元，同比-170.13%；
- 扣非净利润：亏损1821.05万元。
业绩骤然跳水，主要来自三重压力：
1、税收政策变动
原本部分生物制品享受3%简易计税，2026年1月起统一改为13%增值税，直接挤压利润空间。
2、集采持续压价
主力药品纳入集采，终端售价持续下行，销售规模被动收缩。
3、费用端刚性上涨
汇率波动导致财务费用暴涨140.84%；即便营收下滑，一季度研发投入仍增至5052万元，同比+20.50%，进一步加重亏损。
04 实控人：地产大佬跨界医药，半年套现超10亿
科兴制药背后并非医药世家，而是典型地产跨界药企。
实控人邓学勤履历特殊：深圳大学毕业后任职宝安建设局，官至建设局副局长；26岁下海创业，先后创办富通地产、正中集团，深耕商业地产与产业园区。
2005年后，正中集团开启多元化扩张，生物医药为核心布局板块，科兴制药成为最重要资产。2025年胡润百富榜中，邓学勤夫妇以60亿元资产位列1168位。
相比经营业绩，市场更关注实控人的密集减持：
2025年6月，科兴制药创出63.91元历史高点，随后控股股东开启持续套现。半年时间内，通过集中竞价、大宗交易、询价转让，累计减持3215.25万股，合计套现约10.55亿元。
公司持股比例也从2024年末65.80%，快速下降至49.50%，一年稀释超15个百分点。此外，2024年上交所曾因内控问题，对科兴制药及董事长邓学勤出具监管警示函。
05 赴港上市：是扩张，还是补血？
本次二度递表港股，募资用途清晰：创新药研发、引进海外高价值药物、完善海外营销体系。
近年来公司海外业务增长亮眼，2025年海外收入3.66亿元，同比增幅63.25%，出海成为第二增长曲线。
但摆在资本市场面前的疑问同样直白：
1. 主力产品增长见顶，集采压制利润，主业承压；
2. 年报盈利、一季报大亏，盈利稳定性存疑；
3. 应收账款高增、现金流走弱，财务质量一般；
4. 实控人高位大额减持，套现意愿强烈。
结语
摘掉“疫苗科兴”的流量滤镜，科兴制药是一家典型的传统生物药+地产资本企业：年报修饰亮眼、底层经营承压、减持动作频繁、研发急需输血。
A+H上市能拓宽融资渠道、助力国际化布局，但能否解决盈利波动、集采压力、内控治理等核心问题，目前仍无确定性答案。
对于投资者而言，最简单的风控原则永远成立：分清两个科兴、看透修饰财报、警惕高位减持。