2026年港股AI最大IPO落地，但资本市场给出了极其冷静的定价。
7月8日，被冠以“物理AI第一股”的Momenta正式登陆港交所，股票代码06880.HK。上市首日走势极具信号意义：盘中冲高6.5%至314.8港元，随后快速回落，最终平收于发行价295.6港元，市值定格696.25亿港元。
没有溢价、没有炒作、没有超额情绪。市场用脚投票，给出了最直白的态度：认可它的自动驾驶业务，但暂时不相信它的“物理AI故事”。
短短数月，Momenta完成了一次彻底的品牌叙事跃迁：从招股书中规规矩矩的“自动驾驶解决方案商”，摇身变为对标万亿赛道的“物理AI公司”。创始人曹旭东在上市致辞中高调宣告新十年愿景：从“给每个家庭配专职司机”，升级为“为家庭提供机器人阿姨、医生、教师”，冲刺物理AI的“GPT时刻”。
但光鲜的叙事升级之下，业务、技术、产能、落地场景均未同步兑现。这场IPO，更像是一场用未来故事，为当下估值解围的资本博弈。
01 一场精准的IPO叙事换壳：临聆讯改赛道
Momenta的“物理AI”标签，并非长期战略沉淀，而是IPO冲刺阶段的精准包装。
追溯时间线可以清晰看到叙事切换的全过程：2026年3月递表之初，Momenta依旧定义为标准自动驾驶企业；4月北京车展发布R7世界模型，首次对外试水物理AI概念；6月24日，在通过港交所聆讯、拿到监管批复的关键节点，Momenta彻底更新品牌定位，正式官宣“物理AI公司”新身份。
换赛道、换故事、换估值逻辑，一气呵成。背后的商业逻辑十分清晰：传统自动驾驶赛道已经内卷严重、增长天花板肉眼可见，行业估值持续下行；而物理AI、具身智能是当下资本市场最火热的万亿新赛道，能彻底打开估值想象空间。
同行的调侃更戳破了这场叙事泡沫。地平线CEO余凯朋友圈直言：地平线从不争抢各类“第一股”头衔，自认是“比较无聊的公司”。言语之间，暗含对行业重概念、轻落地、炒头衔、蹭热点乱象的不屑。
市场核心疑问直击本质：在主业没有发生任何根本性变革、跨场景能力尚未验证的前提下，仅仅更换叙事口径，能否支撑全新的估值体系？从上市首日零溢价的表现来看，二级市场给出了否定答案。
02 真实基本面：两条腿战略跑通，盈利质量大幅改善
抛开概念炒作，Momenta的核心基本面，在自动驾驶赛道已经跑出了差异化优势，也是其能站稳资本市场的核心底气。公司核心依托一个数据飞轮、两条业务腿的战略模型，实现商业落地与技术迭代的正向循环。
第一条腿是量产辅助驾驶（Mass Production），负责赚钱、稳营收、提毛利。依托独立第三方供应商的精准定位，Momenta完美卡位行业空白：既不绑定华为生态、也不自研智驾的主流车企，大多选择与其合作。目前已与奔驰、丰田、通用、上汽、奇瑞等多家头部车企达成产品与股权双重深度绑定。
商业模式的升级，直接带动财务数据质变。2023至2025年，Momenta营收从7.43亿元增长至24.13亿元，三年营收翻倍增长；毛利率从17.5%飙升至71.6%，实现跨越式提升。核心亮点在于收入结构优化，高毛利的软件许可收入占比从3.1%大幅攀升至40.1%，彻底摆脱低毛利项目制开发模式，转向可持续、高复利的产品化收入。
截至7月7日，Momenta城市NOA累计装车量突破100万辆，庞大的量产终端，为数据飞轮运转提供了充足的真实场景数据，持续反哺算法迭代。
第二条腿是高阶自动驾驶Robo系列（Scalable Robo），负责攒技术、赌未来、讲长期故事。涵盖Robotaxi、Robovan、Robotruck等无人运载业态，是公司冲刺高阶智能、布局物理AI的技术基底。
但必须正视的是，这条未来增长曲线目前几乎零商业贡献。现阶段仅在苏州、上海开展小规模试点运营，海外阿布扎比、慕尼黑等布局仍处规划阶段，短期无法贡献实质营收。
对于未来节奏，曹旭东给出明确预判：2028年将是Scalable Robo市场拐点，届时行业安全性、商业化全面成熟，市场规模有望十倍增长；公司Robotaxi规模将从2025年几十辆，逐年递增至2028年超10万辆，完成规模化落地。
03 物理AI故事的硬伤：技术、场景、算力全面存疑
量产业务扎实落地，并不等同于物理AI能力成型。目前Momenta的物理AI叙事，依旧停留在“智驾技术延伸”层面，尚未完成跨场景、通用化的能力验证，三大硬伤尤为突出。
1、世界模型仅适配车载场景，跨场景迁移能力未验证
支撑物理AI叙事的核心技术锚，是2026年4月发布的R7世界模型。该模型依托120亿公里实车里程、1亿段优质黄金数据训练，装车后表现亮眼，AEB误报率、变道、环岛、掉头等核心场景通过率均处于行业第一梯队。
但核心短板无法回避：R7的所有训练数据、场景适配、逻辑优化，全部围绕道路交通场景。车辆行驶的物理规律、环境逻辑、决策范式，与家庭机器人、工业具身智能的物理规则完全不同。目前没有任何数据、案例证明，车载世界模型能够顺利迁移至非车载场景，所谓的跨场景物理AI能力，暂无实质落地支撑。
2、自研芯片算力滞后，难以匹配下一代模型需求
为补齐软硬一体能力，Momenta内部孵化芯片公司新芯航途，推出BMC X7芯片并完成流片、获得车企定点。但从算力参数来看，短板十分明显：BMC X7峰值算力仅272TOPS，对标行业主流产品全面落后，不仅低于地平线J6P（560TOPS）、小鹏图灵（750TOPS），更远不及蔚来、理想的新一代千级TOPS芯片平台，仅与英伟达上一代Orin X持平。
尤为关键的是，物理AI世界模型对算力的需求远高于传统端到端智驾模型。现有272TOPS算力能否支撑下一代算法迭代、满足通用物理AI运算需求，目前仍存巨大不确定性。
值得注意的是，Momenta将芯片业务剥离至上市主体之外，既可以通过“芯片+算法”打包方案提升市场竞争力，也能规避重资产研发投入拖累上市公司财报，本质是保留故事想象、守住盈利基本面的折中策略。
3、落地场景单一，具身智能仍在远期规划
对标真正的物理AI标杆特斯拉，其早已实现FSD大规模装车、Robotaxi多城全无人运营、人形机器人量产落地，完成多载体、全场景的技术复用与生态搭建。
反观Momenta，目前所有技术、产品、落地案例，全部集中于车载领域，无任何工业AI、家庭机器人、通用具身智能的产品与商业订单。公司也坦诚，2027年才会正式入局具身领域，2030年才有望迎来家庭机器人商业化拐点，远期规划距离落地仍有漫长周期。
04 高估值隐忧：故事提前透支，业绩需艰难填坑
二级市场最谨慎的核心原因，在于估值已经提前透支未来预期。
当前Momenta静态P/S估值达26倍，这一水平不仅高于传统车企、智驾供应商，甚至持平特斯拉历史估值巅峰区间。这意味着，市场早已按照“物理AI成长股”为其定价，而非传统自动驾驶服务商。
但估值对应的业绩兑现能力尚未匹配。目前公司的高毛利、高增长，完全来自车载量产业务；物理AI、通用具身智能仍处于纯投入、零产出阶段。未来公司面临的核心命题，不是估值继续拔高，而是营收增速能否跑赢估值回落速度。
回顾特斯拉的AI叙事周期亦可参考：2021年特斯拉官宣AI与机器人战略后，估值一度泡沫化，股价最大回撤超70%，直至后续无人运营、机器人量产等核心节点逐一落地，估值才逐步修复。
对Momenta而言，未来两年是关键验证期：R7模型跨场景能力、自研芯片量产落地、Robo系列规模化扩张、具身智能业务破冰，任一环节不及预期，都将引发估值回调。
05 结语：智驾龙头已落地，物理AI仍在远方
Momenta的上市，清晰展现了当下AI科技公司的资本悖论：成熟业务撑不起高估值，新兴故事撑不起真业绩。
客观来看，Momenta是国内稀缺的、跑通盈利模型、具备百万级装车能力的独立智驾方案商，基本面扎实、商业模式健康、行业壁垒稳固。但“物理AI第一股”的头衔，目前更多是IPO阶段的叙事包装，而非已经落地的业务现实。
从自动驾驶到物理AI，不是简单的概念升级，而是从“单一场景工具”到“通用智能基座”的质变，需要跨场景技术验证、算力硬件迭代、多元产品落地、生态体系搭建的全方位支撑，绝非短期叙事可以兑现。
上市只是起点，估值回归理性后，真正的比拼才刚刚开始。先守住车载基本盘，再兑现物理AI未来梦，是Momenta未来数年必须走好的两步路。